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[NH투자증권] CJ CGV - 터키 법인 영업외비용 반영…목표가 15% 하향

  • 홍진석 기자
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    입력 : 2019-02-14 08:53:44

    CJ CGV(코스피 079160)는 CGV극장을 통해 영화 상영서비스를 제공하는 업체다. 1999년에 설립되어 고품질의 멀티플렉스 극장을 국내 최초로 보급한 영화상영 서비스 기업이다.영화상영업계의 선두주자로서 CGV강변 오픈을 시작으로 2018년 3분기 기준 국내 154개 상영관에서 1130개 스크린을 운영 중이다. 국내 154개 해외(중국 터키 베트남 미국인도네시아 미안마) 327개 등 총 481개 사이트를 운용하는 글로벌 영화상영 서비스 제공업체다. 동사가 속한 업종은 단관 영화관이 거의 다 퇴출된 시장에서 멀티플렉스 중심의 경쟁구도가 본격화되고 있다. 3D 4D 골드클래스 시네드쉐프 아이맥스 스타리움 스마트플렉스 등 차별화된 서비스로 소비자만족을 위한 경쟁이 치열하다. 2016년 3분기 기준CJCGV의 시장 점유율 47.7%로 집계된 바 있다.

    멀티플렉스 영화산업은 일반적으로 경기변동에 크게 영향을 받지 않는다. 동사의 주요제품은 ▷티켓 판매(62%) ▷매점 판매(16.2%) ▷광고판매(8%) ▷장비판매(3.6%) 등으로 구성된다. 원재료는 영화콘텐츠와 옥수수 등 매점원재료다. 주요실적변수는 ▷상영관 증가시 수혜 ▷관객수 증가시 수혜 ▷영화 관람료 상승시 수혜 등이다. 동사의 재무건전성은 중하위권으로 평가되며 ▷부채비율492% ▷유동비율36% ▷자산대비차입금비중43% ▷이자보상배율2배 등이다.

    NH투자증권은 이번 리포트를 통해 매수의견을 유지하되 CJCGV의 목표가를 55000원에서 48000원으로 낮춰 제시했다. 이는 터키 법인 관련 상영관 일부 화재피해 복구 등 영업외비용의 반영과정에서 부채비율이 부담 커진 것으로 보이며 향후 유형자산 (11개 영화관) 매각 후 리스임차를 하는 과정에서 리스부채가 추가될 가능성을 반영한 것으로 보인다. 투자리포트에 따르면 CJCGV는 그간 이어진 실적부진을 타개하기위해 국내 부문의 비용 통제를 강화해왔다. 올해 역시 불필요한 비용을 줄이면서 수익성강화에 박차를 가하고 있다.  

    CJCGV(079160) 리라화 관련 우려 일단락·매수 목표가 48000원
    종목리서치 | NH투자증권 이화정 | 

    목표주가 48,000원으로 15% 하향

    기존 밸류에이션 대비 영업가치 변동은 없으나, 부채 관련 부담이 상존함을 반영, 동사 투자의견은 Buy로 유지, 목표주가는 48,000원(기존 55,000원)으로 15% 하향 조정함. 목표주가에는 터키 법인 관련 영업외비용의 반영과정에서 부채비율 부담 커진 것으로 보이며, 향후 유형자산(11개 영화관) 매각 후 리스 임차를 하는 부분에 대한 리스부채 추가 가능성을 반영됨


    리라화 관련 영업외비용 우려는 일단락

    4분기 실적에서 터키 관련 일회성 영업외비용이 두드러지는데, 1)TRS(총수익스왑) 평가손실 및 2)영업권 손상 반영이 주요한 것으로 판단 2018년 연간 TRS에 대한 평가손실은 약 1,776억원이며, 약 70% 정도를 4분기에 일시 반영한 것으로 추정. 결국 잔여 TRS 기초자산이 500억원 이내로 파악되어, 향후 TRS로 인한 평가 손실 부담은 없을 것

    영업권의 경우 1)터키 법인 재평가를 통한 영업권 일부 손상 처리 및 2)리라화 약세로 인한 영업권 규모 축소가 기타손실에 2,000억원 이상 반영되었을 것. 리라화 기준 터키 법인의 영업 상황이 나쁘지 않음을 고려할 때, 추가적인 손상 반영은 한동안 없을 것

    국내 부문의 비용 통제 효과가 빛을 발한 4분기 동사 4분기 연결기준 영업이익은 256억원(-39.9%y-y)을 기록, 컨센서스에 부합. 전년비로는 역성장 했지만, 당사 기존 추정치(203억원) 대비 26%상회하는데, 이는 국내 부문에 대한 전반적 비용 통제 효과가 주요. 올해 국내 및 자회사 전반의 비용 통제로 수익성 개선 노력 지속될 것으로 보임



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