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[DB금융투자] 삼성생명 - 역마진 당분간 악화불가피·목표가 9만6000원으로 하향

  • 홍진석 기자
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    입력 : 2019-08-20 06:02:41

     


    가파른 금리 하락으로...목표가 96,000원으로 하향

    DB투자증권은 2019년 2분기 삼성생명의 실적은 부진했다고 지적했다. 부동산매각이익 등이 실적방어에 기여했으나 ▷장기손해율이 예상보다 크게 나타나면서 ▷보험영업이익은 분기대비 연간대비 모두 감소했다. 전반적으로 보험영업이 부진했고 시장금리하락으로 인해 ▷변액보증손익도 올해 1분기 대비 500억원 가량 감소했다. 다만 부동산 매각이익 920억원과 부동산 수익증권 배당금 450억원이 유입되며 ▷실적방어에 기여했다.

    문제는 금리다. ▷역마진은 당분간 악화될 것으로 예상된다. 3월말 -91bp 수준이었던 이원차스프레드가 -93bp로 악화됐다. 2018년 2분기 실현됐던 ▷삼성전자 주식 매각이익이 자산운용이익률에서 빠지면서 일부 개선이 기대됐으나 최근 가파른 시장금리 하락으로 인해 당분간 ▷역마진 확대는 불가피할 전망이다.

    삼성생명에서도 현재 ▷금리수준이 유지될 경우 올해말 -95bp 내년말 -101bp까지 ▷역마진확대가 불가피할 것으로 내다봤다. 가파른 금리 하락의 부담를 고려햐어 목표주가를 낮췄다. 다만 생보 업종에서 대안이 없다는 관점에서 매수(Buy)의견을 유지한다 .

    DB투자증권은 ▷높은 자본력과 ▷브랜드 파워 그리고 이를 기반으로 한 차별적인 신계약 판매실적은 충분히 평가할 만하다. 그러나 ▷가파른 금리하락으로 당분간 큰 폭의 주주가치 개선 기대는 어려워 보인다. 영업가치 산출시 보험영업이익에 적용하는 배수를 5배로 하향해 ▷목표주가를 9만6000원으로 하향한다.

    삼성생명은 ▷부동산 매각이익 등이 실적방어에 기여했다. 2019년 2분기 삼성생명은 컨센서스 3065억원에 부합한 ▷3093억원의 지배주주순이익을 시현했다. 그러나 ▷장기손해율이 예상보다 크게 늘어나면서 ▷보험엉업 이익은 전년동기대비 전분기 대비 모두 감소했다.

    삼성생명은 ▷국내 시장점유율 1위 생명보험 회사다. 사업환경은 ▷저금리 저성장 기조의 영향으로 저축성 보험을 중심으로 시장이 위축되고 있으며 ▷업계 전반으로 사업효율 향상과 수익성 강화에 노력한 결과 ▷보장성 보험 판매가 상승세를 보이고 있고 ▷금융시장 불안정에 기인한 ▷안전자산 선호현상도 확대되고 있어 ▷보험으로 자금유입이 더욱 확대될 것으로 기대된다.

    삼성생명이 속한 생보업종은 경기변동에 둔감한 산업이다. 주요제품은 [자금 운용내역]으로 ▷유가증권(74.9%) ▷대출 (21.9%) ▷부동산 기타 (2.5%) ▷현금 예금 신탁 (0.7%) 등으로 구성된다. 원재료는 [자금 조달실적] ▷생존보험(34.6%) : 부리이율 4.3% ▷사망보험 (35.5%) : 부리이율 4.8% ▷생사혼합 (5.1%) : 부리이율 2.9% 등이다. 동사의 실적은 ▷보험가입자증가시 수혜 ▷동절기·자연재해 발생시 실적 악화 ▷금융시장 안정시 수혜 등으로 요약된다.

    삼성생명의 ▷재무건전성은 최고등급으로 평가됐으며 신규사업으로 ▷삼성액티브자산운용과 글로벌 선진운용사인 프랭클린템플턴코리아와의 조인트벤처 설립을 추진중이고 ▷삼성생명의 뉴욕 런던법인 인수를 통해 365일 24시간 글로벌 운용체제를 구축중이다.  

    삼성생명(032830) 역마진, 당분간 악화 불가피
    종목리서치 | DB금융투자 이병건 | 

    News

    부동산 매각이익 등이 실적 방어에 기여 : 2Q19 삼성생명은 -70.7%YoY로 컨센서스 3,065억원에 부합한 3,093억원의 지배주주순이익을 시현했다.
    그러나 장기손해율이 예상보다 크게 높아 보험영업이익은 YoY, QoQ 모두 감소했다.

    전체적으로 보험영업은 부진했고, 시장금리 하락으로 인해 변액보증손익도 1Q19 대비 5백억원 가량 감소한 것이 DB추정치 3,830억원을 하회한 이유로 분석된다.

    부동산 매각이익 920억원과 부동산형 수익증권 배당금 450억원이 유입된 것이 실적 방어에 큰 역할을 했다.

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    문제는 금리, 역마진 당분간 악화 예상 : 3월말 -91bp 수준이었던 이원차스프레드가 -93bp로 악화되었다.

    2Q18에 실현되었던 삼성전자 주식 매각이익이 자산운용이익률에서 빠지면서 일부 개선이 기대되었으나, 최근 가파른 시장금리 하락으로 인해 당분간 역마진 확대는 불가피할 것으로 예상된다.

    회사측에서도 현재 금리 수준이 유지될 경우 올해말 -95bp, 내년말 -101bp까지 역마진 확대가 불가피할 것으로 전망했다.

    Action

    가파른 금리 하락의 부담. 목표주가 하향 : 생보업종에서 대안이 없다는 관점에서 Buy의견을 유지한다.

    높은 자본력과 브랜드파워, 그리고 이를 기반으로 한 차별적인 신계약 판매는 충분히 평가할만하다.

    그러나 가파른 금리 하락으로 당분간 큰 폭의 주주가치 개선 기대는 어려워 보인다.

    영업가치 산출시 보험영업이익에 적용하는 배수를 5배로 하향해 목표주가를 96,000원으로 하향한다.



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