NHN 커버리지 개시, 매수추천 목표가 11만원 제시
3분기출시예정 '닥터 마리오월드' 주가상승 모멘텀
페이코는 결제중심에서 쿠폰 중금리대출 등 다각화

NHN은 2013년 8월 1일 대한민국 최대 인터넷 기업인 엔에이치엔주식회사(현재사명 네이버주식회사)에서 ‘NHN엔터테인먼트’라는 사명으로 출범했다. 2013년 8월 29일 유가증권 시장에 신규상장했다. 2019년 4월 1일 사명을 NHN으로 다시 바꾸며 한국 IT 기업의 상징인 ‘NHN’의 가치를 계승하며 글로벌 IT기술 기업으로 재도약하고 있다. 주 수익원은 온라인게임과 모바일게임 등이다. 연결대상 종속회사를 통해 간편결제 서비스인 페이코(PAYCO)를 서비스하고 있다. 총 103개의 계열사를 보유하고 있으며 ▷엔에이치엔벅스 ▷엔에이치엔한국사이버결제 ▷파이오링크 ▷인크로스 등 4개의 상장 계열회사를 보유하고 있음. NHN은 온라인게임과 모바일게임에서 주 수익원을 창출하고 있으며 간편결제서비스인 페이코와 웹툰 코미코를 서비스하고 있다. 주요 모바일게임은 ▷라인디즈니쯔무쯔무 ▷라인팝2’등이며 마켓에 직접 출시하거나 카카오톡 라인 등의 플랫폼을 활용하고 있다. 신규사업으로 다양한 국가에서 물건을 서로 구매할 수 있는 Cross Border 형태의 전자상거래 관련 사업에 진출하는 등 사업영역 확대에 박차를 가하고 있다. 게임 부문의 매출 감소에도 불구하고 온라인쇼핑 시장의 성장에 따른 페이코 이용자 증가와 NHN한국사이버결제의 연결 편입 등으로 전년대비 매출 신장흐름이 이어졌다.

NHN은 지급수수료 증가 등에 따른 판관비 부담 확대에도 불구하고 원가율의 개선으로 전년대비 영업이익률이 상승했고 매각예정자산처분이익 발생 등으로 순이익률 역시 오름세를 보였다. ▷글로벌 IP기반의 모바일게임 출시와 ▷페이코의 서비스 영역확대 ▷삼성페이와의 제휴를 통한 오프라인 거래액 증가 등으로 매출성장세가 이어지고 있다. NHN의 시가총액은 1조4282억원이고 시총순위는 코스피시장에서 134위를 달리고 있다. 상장주식수는 1956만5025주이며 액면가는 500원 매매단위는 1주씩이다. 외국인소진율은 18.33%이다. 52주 최고 최저치는 9만2600원 4만1500원이다. 설립일은 2013년 8월 1일 상장일은 8월29일이다. 종업수는 2019년 3월 기준 957명이다. 본사 소재지는 경기 성남시 분당구 대왕판교로645번길 16이다. 감사의견은 적정으로 삼정회계법인이 제시했다. 주요품목은 한게임 소프트웨어개발공급 등이다. NHN은 유선 온라인 게임 소프트웨어 개발 및 공급업종에 속해있으며 매출 기준 8위에 올랐다. 1~5위 기업현황은 넷마블 엔씨소프트 네오플 넥슨코리아 스마일게이트엔터테인먼트 등이다. NHN은 네이버주식회사에서 인적분할된 온라인게임 모바일 게임회사다.

NHN의 사업환경은 ▷유무선 인터넷과 스마트폰 보급 등 인프라 확대에 따라 온라인과 모바일게임 점유율이 지속적으로 상승할 것으로 보이며 ▷모바일게임의 2016년~2019년 연평균 성장률은 14%이고 온라인게임은 6%로 예상된다. 게임산업은 경기불황시에도 소비할 수 있는 저렴한 엔터테인먼트 대체재로 불황속에서도 꾸준한 성장세를 유지해왔다. 주요제품은 ▷게임(35.9% 라인팝2 프렌즈팝 라인디즈니쯔무쯔무 등 ) ▷기타 (64%) 등으로 구성된다. 원재료는 사업 특성상 해당사항이 없다. 주요 실적변수는 주 매출처 중 하나인 일본의 환율 상승시 수혜를 입어왔다. NHN의 재무건전성은 최고등급으로 ▷부채비율4% ▷유동비율289% ▷자산대비차입금비중0% ▷이자보상배율117배 등으로 요약된다. 신규사업으로 ▷크루세이더퀘스트 킹덤스토리 등의 다양한 장르의 모바일게임 출시를 준비중이며 ▷다양한 솔루션 서비스와 사업을 활성화할 수 있는 업체에 대한 지분 투자와 인수를 진행할 예정이다. NHN 주식의 내재가치 분석 결과에 따르면 재무안정성은 최고등급이었고 수익성장성은 중상위였다. 밸류에이션 사업독점력 현금창출력은 중간등급이었다. 25점 만점에 18점으로 투자대상으로 상위권에 들었다.

동사의 현황은 매출신장과 수익성상승으로 요약된다. 온라인게임과 모바일게임에서 주 수익원을 창출하고 있으며 간편결제서비스인 페이코와 웹툰 코미코를 서비스하고 있다. 주요 모바일게임은 라인디즈니쯔무쯔무 라인팝2 등이며 마켓에 직접 출시하거나 카카오 라인 등의 플랫폼을 활용하고 있다. 신규사업으로 다양한 국가에서 물건을 서로 구매하고 판매할 수 있는 Cross Border형태의 전자상거래 관련 사업에 진출하여 사업영역 확대에 박차를 가하고 있다. 신작출시가 지연되고 게임 노후화에 따른 게임부문 매출 감소에도 불구하고 페이코이용자의 증가와 NHN한국사이버결제의 연결 편입으로 전년동기대비 매출은 상승흐름을 유지하고 있다. 수수료 비용 증가 등에 따른 판관비 부담이 늘어나고 있으나 원가구조 개선으로 전년동기대비 영업이익률이 상승하는 추세이며 영업외수지 개선으로 순이익률이 대폭 증가했다. 신작 모바일 게임의 출시와 페이코의 오프라인 거래 확대에 따른 거래규모 확대로 매출성장이 진행되고 있으며 마케팅투자의 안정적인 운용 등으로 수익성 개선흐름이 이어지는 모습이다.

NHN(181710) 진짜 에이스는 아직 등장하지 않았다
종목리서치 | 현대차증권 최진성 |

1) 투자포인트 및 결론

- NHN의커버리지를 개시하며, 투자의견 BUY와목표주가 110,000원 제시

- 페이코는 단순 결제 서비스를 넘어 타겟광고, 맞춤 쿠폰 서비스, 대출, 중금리 맞춤 대출 간단 비교 서비스(예정)등을 통해 통합 금융 플랫폼으로 진화하고 있음. 인크로스 매각에 따라 2019년 흑자전환의 기대는 잠시 주춤할 것으로 보이나, 맞춤쿠폰 서비스가 매월 두 자리 수 이상 성장하고 있고, 금융인프라 혁신방안으로 송금수수료가 낮아질 가능성이 존재 하기 때문에 결제/광고를 중심으로페이코의외형 성장은지속 일어날 것으로전망

- 웹보드 게임과 기존 모바일 게임의 안정적인 매출이 지속되는 가운데, 글로벌 IP를 활용한 신규모바일 게임 출시 예정. 그 중 ‘닥터 마리오 월드’(3Q19 출시예정)에 대한 흥행 가능성이 높은 것으로 판단. 글로벌 출시가 예정되어 있고, 캐쥬얼 게임에 대한 수요가 높은 북미/일본 지역에서의 마리오 IP 인지도를 감안하면 일매출 10억원은 가능할 것으로 전망. ‘크리티컬 옵스’와 글로벌 웹툰P 기반게임 1종 추가출시 예정

2) 주요이슈 및 실적전망

- 2019년 연결기준 매출액은 1조 5,837억원(+25.2% YoY), 영업이익 1,052억원(+53.3% YoY)을 기록할것으로예상

- 1분기페이코 관련사업 영업손실은 30억원기록(4Q18 -4억원). 결제/광고 부문비수기효과로 전분기 대비 적자 폭은 확대됐으나, 거래액과 MAU는 지속 상승하고 있음. 거래액 상승과 반대로 페이코 지불 쿠폰 비용은 지속 감소하는 페이코의 마케팅 고도화 전략은 지속되고 있어 올해도 페이코의 수익성개선 기조는유지될 것으로 전망

3) 주가전망 및 Valuation

- 동사는 연초부터 꾸준한 주가 상승을 이어오다 ‘디즈니 토이 컴퍼니’의 기대에 못미치는 흥행으로 주가는 잠시 주춤하는 모습. 하지만 ‘닥터 마리오 월드’의 출시가 3Q19로 예정되고, 흥행가능성도 높은것으로판단하기 때문에 게임 부문의 성장모멘텀이 다시 부각되어야할 시점으로판단

- 투자의견BUY 제시하며 SOTP를활용하여 산출한 목표주가 110,000원 제시

베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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